启诚资本设立S基金，探索私募股权基金退出新路径|观澜财经

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经过一轮的快速增长，中国私募股权市场迎来了基金退出的高峰期。

科创板、创业板注册制改革为私募股权投资机构退出拓宽了渠道，增加了资金的流动性，但对于10万亿市场规模而言似乎仍是杯水车薪。

越来越多的头部机构，把目光投向了S基金。

2019年年底，深创投宣布成立目标规模100亿元的S基金。今年2月，君联资本完成2亿美元的续期基金交易，昆仲资本完成7个亿人民币投资项目出售给TR Capital等机构。4月，行健资本设立了24亿美元规模的S基金。7月，歌斐资产宣布，旗下的第五期S基金已完成首轮关账，金额超10亿元。位于厦门的启诚资本也开始布局S基金。

S基金的投资元年或已到来。

01.

破解退出难题，S基金迎发展良机

在私募股权投资（PE）领域，S基金（SecondaryFund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金与传统私募股权基金的不同之处在于，传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。

全球范围内的私募基金份额二手交易兴起于20世纪90年代。1982年，美国创业投资基金集团（VCFG Group）创立了世界上第一支S基金，专注于私募股权二级市场的交易机会。90年代初，专注于S基金管理的Coller Capital在英国成立，标志着S基金开始在欧洲发展。

经过40年的发展，目前欧美地区的二手份额交易市场、S基金市场已经发展至相对成熟的阶段，交易活跃度逐年稳步上升，交易规模已不容小觑，成为股权投资市场重要组成部分，是PE基金新的退出渠道。

Preqin与Greenhill统计数据显示，自2013年以来，全球私募二手份额交易市场的年均复合增长率高达23.6%。2018年全球范围内发生的二手份额交易总量已经达到750亿美元，同比增长41.5%。截至2019年上半年末，全球市场二手份额交易量已达420亿美元，同比上涨56%，仍在维持着高速增长势头。

S基金在中国的发展尚处于萌芽阶段。随着股权投资基金退出压力的增加，自诞生起就承担着满足改善基金投资者对其持有基金份额流动性需求使命的S基金，逐渐来到了舞台中央，得到诸多机构的青睐。

一方面，S基金能够加速现金回流。S基金在拟投子基金较为成熟的时期进入，回报周期更短，与传统私募股权基金的投资回报周期平均节省了4-5年时间。

另一方面，S基金能降低风险。S基金参与投资时，被投子基金通常处于投资期尾声或已进入退出期，投资组合透明度更高，子基金整体的回报状况更加清晰明了。

此外，通过S基金有机会投到当年错失的独角兽。全球最大的独角兽企业蚂蚁金服上市在即，陪伴蚂蚁金服成长的投资机构也将获利丰厚。然而并不是所有的投资人都能陪伴到企业IPO上市，反而是在投资后期介入的S基金享受到了独角兽上市的红利。

【观澜财经】查询蚂蚁金服股东名单，发现股东云锋基金的出资人华谊兄弟、新华联在2019年已退出云锋基金股东名单，而接盘这一蚂蚁金服份额的就是S基金。这样的案例在未来或许将成为常态。

清科研究中心研究报告显示，2014-2018年是我国股权投资市场规模增长最快的黄金时期，当这一时期成立的人民币股权投资基金进入份额转让高峰期时，二手份额交易的市场规模将迎来一次更大幅度的上升。S基金未来可能出现数十倍的爆发式增长。

02.

启诚资本布局S基金

虽然一些头部机构已经开始试水设立S基金，但由于S基金在国内的发展尚不成熟，大部分机构更多是抱着观望的态度。

根据去年12月母基金研究中心发布的《中国S基金全景报告》，中国S基金全名单机构共17家，而包括已投和未投的中国S基金到账规模共计约310亿人民币，募集数量和募集规模都不及国外十分之一。

作为私募股权投资基金的新生力量，启诚资本却敢为市场先，布局S基金。

“我们做S基金首先是基于市场需求考虑。2006-2016年十年间我国新募集股权投资基金4.8万亿，每年IPO退出也就一两千亿，IPO退出规模和国内基金募集规模严重不匹配，迫于资金紧张需求需尽快转让PE基金份额的LP不断增加。”

启诚资本合伙人李延丰向【观澜财经】阐述设立S基金的初衷，“此外，S基金可以做到更短的退出期限、更早获得现金流、获得更好的DPI，对基金已投项目获得更好的估值、增加投资确定性，由于PE二级市场长期存在效率不高、信息不对称的情况，大量出现价值低估的现象，使得我们做S基金可以获得更好的IRR。”

【观澜财经】关注到近期知名投资机构赛富投资旗下一只厦门基金产品出资人发生变更，启诚资本新晋成为厦门赛富创业基金的股东。这是启诚资本设立的首支专项S基金，基金规模为3300万。

作为标的基金，厦门赛富创业基金先前已投资巨鼎医疗、好慷在家、鑫森炭业、趣致网络等十多个明星项目，目前有多个项目已在IPO辅导过程中。其中主营医疗影像巨鼎医疗获得新华人寿、阿里健康两轮融资，好慷在家已跻身中国家政行业第一梯队中的龙头企业，获得普华资本、IDG 资本、海尔资本等多轮融资，鑫森炭业是国内领先的特种活性炭企业，也是当前全球唯二的汽车用活性炭生产企业。

按现有市场公允价值，这支S基金或能收获不错的回报。我们从启诚资本处了解到，这支S基金预计在年底进行首次分配，对于一只成立不到半年的股权投资基金，这是相当出色的DPI表现。这也更坚定了启诚资本的信心，目前启诚资本正准备发行一支多策略S基金，规模在2-3亿之间。

在李延丰看来，启诚资本设立S基金的优势在于合作伙伴的大力支持，也来自于团队的专业研究能力。

启诚资本是七匹狼集团主导发起的市场化私募股权基金。七匹狼集团旗下的七匹狼控股从2000年开始参股多家知名金融机构，如深创投、阳光保险、银联商务等，七匹狼集团以财务投资的形式成为国内多家优质GP管理人的LP，如深创投、云锋基金等。

“依托于七匹狼集团的强大资源，启诚资本与深创投、阳光保险、赛富基金、峰瑞资本、厦门国际信托、歌斐资产等国内领先的投资机构和资产管理机构具有深度合作关系，具有优质的项目渠道来源和稀缺项目获取能力。未来也将联合更多优秀机构和投资人发起垂直细分领域的产业基金。”启诚资本创始合伙人周士渊告诉【观澜财经】。

作为私募股权基金的“后浪”，启诚资本自身实力亦不容小觑，成立短短五年来，已成功投资同程艺龙（00780.HK）、驴迹科技（1745.HK）、狄耐克（创业板过会）、星恒电源（拟科创板上市）、柔宇科技（拟科创板上市）、朝聚眼科（拟港股上市）、江小白（获高瓴资本、红杉资本、IDG资本等机构投资）、门牙视频（获腾讯投资）等二十余个项目。

周士渊表示，未来几年，我国S基金市场将迎来一个高速发展的阶段，“我国S基金的一个发展趋势是由简单交易构架（直接型交易）向基金重组交易、捆绑式交易、邀约收购等复杂交易构架发展。未来只有更加专业的团队才能在S基金市场上取得优异的成绩。”

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